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        1. 步长制药:公主乘着帆船,业绩却坐着滑板

          时间:2019-05-11 14:14:05 作者:ronnie 热度:
          节前A股市场“惊”雷不断,先有西部矿业业绩大变脸,7年净利润付诸东流;后有康美药业出现财务差错,300亿货币资金“离奇”消失;即便是5.1假期,步长制药一个贿赂丑闻,又成了吃瓜群众的谈资,也让一众投资者对节后股市走势忧心忡忡。
           
           
           
           
           
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          步长制药丑闻刷屏
           
           
           
          步长制药董事长赵涛被舆论围攻了!
           
           
           
          5月2日,据《每日邮报》、《纽约时报》等多家外媒报道,一中国土豪为让女儿进斯坦福大学给了中介650万美元(约合人民币4370万元),其中50万美元(约合人民币337万元 )用于贿赂斯坦福大学帆船队教练,将他女儿包装成帆船选手。
           
           
           
           
           
           
          随后,媒体爆出该富豪系山东步长制药(603858.SH)集团董事长赵涛,涉事学生为其女儿。
           
           
           
          目前,该学生已被斯坦福大学开除,涉事教练被抓。步长制药董事长赵涛在公司官网发布消息:女儿在美国留学事宜,属个人及家庭行为,资金来源与步长制药无关,对步长制药财务状况不构成任何影响。
           
           
           
           
           
           
          花朵财经(F-Finance)注意到,即便没有行贿事件,步长制药的业绩也有很多不尽市场意的地方。
           
           
           
           
           
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          营收负增长,日支出销售费用2200万
           
           
           
          步长制药2016年11月登陆A股,股价最高时曾创出155.41元/股,其后一路震荡下行,最低跌至23.41元/股。
           
           
           
           
          ▲步长制药股价走势
           
           
           
          究其原因,花朵财经查阅公开资料,步长制药上市后业绩持续缩水或是诱因之一。
           
           
           
          2015年,步长制药创出净利润35.34亿元,2016的表现却令市场大跌眼镜,净利润直接腰斩至17.7亿元,2017年继续下降至16.39亿元。
           
           
           
          2018年虽然企稳,但营收却是负增长。
           
           
           
           
          ▲花朵财经根据公开信息整理
           
           
           
          步长制药主营中成药的研发、生产和销售,主要产品涉及心脑血管疾病中成药领域,同时覆盖妇科用药等其他领域。
           
           
           
          2018财报显示,公司实现营业收入136.65亿元,较上年同期下降 1.44%,其主打产品脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液和谷红注射液合计贡献收入达 91.43 亿元;归属于上市公司股东的净利润 18.88亿元,较上年同期上升 15.29%。
           
           
           
          其中,计入当期损益的政府补助为4.49亿元,较上年同期的2.37亿元增加2.12亿元,增幅89.5%,占净利润比重为23.5%。
           
           
           
          也就是说,如果剔除该新增部分收入,步长制药2018年净利润基本和上年持平。
           
           
           
          值得一提的是,在成本端,步长制药大手笔的销售费用,远非同行所能望其项背。
           
           
           
          报告期内,步长制药销售费用高达80.36亿元,占营业收入的比重为58.81%,日均支出2200万元,大大超过以岭药业、云南白药、天士力等同行水平,也超过A股医药翘楚恒瑞医药的64.64亿元。
           
           
           
           
          ▲截图来源:步长制药财务报告
           
           
           
          其中,市场、学术推广费及咨询费74.86亿元,占销售费用总额比例为93.15%,较2017年提高8.48个百分点,而在大部分企业惯常支出的大头渠道及宣传费上仅为1.77亿元。
           
           
           
           
          ▲花朵财经根据公开信息整理
           
           
           
          对此,步长制药并未在财报中做出详细解释,仅在销售模式中有所提及,“根据区域和产品的特点,营销中心下设销售事业部,事业部具体负责组织实施产品销售、学术推 广、向经销商分配销售任务、组织签订销售合同、回款及收集市场反馈信息等。公司通过事业部派驻专业学术推广队伍、与经销商建立长期稳定的合作关系,形成了覆盖全国 34 个省级行政区域中除港澳 台之外所有地区的营销网络。”
           
           
           
          实际上,早在2017年底,就有著名经济学家宋清辉指出,医药行业公司的市场及学术推广费一直都是商业贿赂的高发区,并且步长制药居高不下的市场及学术推广费用存在侵蚀公司业绩的风险。
           
           
           
          相比之下,步长制药在研发上的投入少的可怜。2018年,步长制药研发支出5.76亿元,占营业收入比重为4.22%,增速严重落后于销售费用。
           
           
           
           
          ▲花朵财经根据公开信息整理
           
           
           
          除此之外,从股东回报情况来看,曾坐拥“最贵新股”称号的步长制药,回报率并不高。
           
           
           
           
           
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          净资产收益率呈下降态势
           
           
           
          作为上市公司,能否给投资者带来较高的收益是决定其价值的指标之一,也是衡量公司未来成长能力及盈利能力的重要参考依据,2018年,步长制药加权净资产收益率(ROE)13.95%。
           
           
           
          净资产收益率是公司税后利润除以净资产得到的百分比率,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高,说明其给投资者带来的收益越高。
           
           
           
          纵向来看,步长制药ROE呈下降趋势。面对股东,如何提高股权回报率是步长制药需要思考的问题。
           
           
           
           
          ▲花朵财经根据公开信息整理
           
           
           
          更进一步分析,步长制药的净利润率并不出众。众所周知,医药公司高净利润的背后是持续的研发投入。
           
           
           
          以A股龙头恒瑞医药为例,去年研发投入达26.7亿元,继续位列行业前列。高额研发投入保证了恒瑞医药的创新能力及发展空间,也为继续维持高净利润率提供了坚实的基础。2018年,恒瑞医药净利润净利润率为23.32%,加权净资产回报率23.6%,对于投资者的吸引力依然较强。
           
           
           
          反观步长制药,这些年做大做强的利器除了学术推广,依赖于并购重组。
           
           
           
          财报显示,2018年步长制药投资了SHEN ZHOU TECHNOLOGY LLC、苏州盛涛医疗投资合伙企业(有限合伙)、陕西步长生命科技有限公司、朝阳银行股份有限公司。其合并报表范围囊括29家公司,2018年有增无减,新增吉林步长医药销售有限公司和湖北步长九州通医药有限公司两家子公司以及 SHEN ZHOU TECHNOLOGY LLC 一家孙公司。
           
           
           
          5月6日A股将照常开盘,不知步长制药估值是否受影响,拭目以待。
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